گزارش هفتگی گلس نود | رمزگشایی از دستان الماسی

با وجود تلاش‌های بیت‌ کوین برای بازگشت به بالاترین سطح قیمتی خود، بررسی رفتار دو گروه سرمایه‌گذاران بلندمدت و کوتاه‌مدت در این بازار حائز اهمیت است. این تحلیل به منظور بررسی سهم این دو گروه در سمت عرضه و تقاضا و همچنین ارزیابی الگوی خرج و نفوذ بازار در میان زیرمجموعه‌های مختلف سرمایه‌گذاران بلندمدت با استفاده از معیارهای جدید انجام می‌شود.

بررسی ‌تقاضا

در گزارشی از گلس نود در هفته هجدهم، روشی برای شناسایی جهت و شدت جریان سرمایه به داخل یا خارج از بازار ارزهای دیجیتال بررسی شد. این روش مبتنی بر میانگین قیمت خریداری شده توسط گروه‌های مختلفی از سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت است:

• افزایش میانگین قیمت خرید: اگر میانگین قیمت خرید گروه کوتاه‌مدت در حال افزایش باشد، نشان‌‌دهنده ورود سرمایه به بازار است، زیرا خریداران جدید در حال خرید کوین با قیمت‌های بالاتر هستند (و برعکس برای روند نزولی).
• نسبت MVRV: با مقایسه قیمت اسپات با میانگین قیمت خرید هر گروه، می‌توانیم میزان سود یا زیان تحقق‌نیافته آن‌ها را با استفاده از نسبت MVRV تخمین بزنیم.
• تفسیر MVRV: مقادیر بالای MVRV نشان‌‌دهنده تمایل سرمایه‌گذاران به کسب سود و مقادیر پایین نشان‌‌دهنده خستگی فروشندگان است.

برای شروع، ما قیمت اسپات را با میانگین قیمت خرید دو گروه مقایسه می‌کنیم:

• هولدرها با ۱ تا ۱ ماه سابقه خرید (نارنجی🟠)
• هولدرها با ۱ تا ۳ ماه سابقه خرید (قرمز🔴)

از طریق این مقایسه، می‌توانیم در مراحل اولیه روندهای صعودی و نزولی، تغییر جهت کلی جریان سرمایه را شناسایی کنیم. نمودار زیر نشان می‌دهد که چگونه این دو مدل قیمتی در روند صعودی ۲۰۲۳-۲۰۲۴ از بازار حمایت کرده‌اند.

از اواسط خرداد، قیمت اسپات نسبت به میانگین قیمت خرید هر دو گروه، یعنی هولدرهای ۱ هفته تا ۱ ماه (نارنجی) با قیمت خرید حدود ۶۸۵۰۰ ‌دلار و هولدرهای ۱ تا ۳ ماه (قرمز) با قیمت خرید حدود ۶۶۴۰۰ دلار، سقوط کرده است. اگر این روند ادامه پیدا کند، طبق الگوهای تاریخی، باعث کاهش اعتماد سرمایه‌گذاران می‌شود و ریسک عمیق‌تر شدن این اصلاح قیمت و طولانی‌تر شدن دوره بهبود را به همراه دارد.

علاوه بر مقایسه قیمت اسپات با میانگین قیمت خرید، با مقایسه‌ میانگین قیمت خرید گروه‌های مختلف هولدرهای کوتاه‌مدت می‌توانیم جهت کلی حرکت سرمایه را بسنجیم. نمودار زیر دو حالت را نشان می‌دهد:

• جریان ورودی سرمایه (آبی🟦): زمانی که میانگین قیمت خرید گروه هولدرهای ۱ هفته تا ۱ ماه بالاتر از گروه ۱ تا ۳ ماه باشد، نشان‌‌دهنده‌ روند صعودی تقاضا و جذب سرمایه جدید به بازار است.
• جریان خروجی سرمایه (بنفش🟪): زمانی که میانگین قیمت خرید گروه هولدرهای ۱ هفته تا ۱ ماه پایین‌تر از گروه ۱ تا ۳ ماه باشد، نشان‌‌دهنده‌ کاهش قدرت تقاضا و خروج خالص سرمایه از بازار است.

در بازارهای صعودی گذشته، این ساختار خروج سرمایه تا پنج بار تکرار شده است. همچنین می‌بینیم که از اردیبهشت تا اوایل خرداد، شاهد چنین ساختاری بوده‌ایم.

بررسی ‌عرضه

برای فهم بهتر وضعیت کلی بازار، می‌توانیم از معیارهایی که رفتار هولدرهای بلندمدت (LTH) را نشان می‌دهند، استفاده کنیم. این گروه در بازارهای صعودی، بازیگران اصلی در سمت عرضه هستند، زیرا اقدام به فروش بخشی از دارایی‌های خود و کسب سود می‌کنند. سقف بازارهای صعودی زمانی اتفاق می‌افتد که فروشندگان بلندمدت، عرضه را به قدری بالا می‌برند که تقاضا دیگر توانایی جذب آن را نداشته باشد.

این نمودار، قیمت اسپات بازار را با چند برابر میانگین قیمت خرید هولدرهای بلندمدت (قیمت تحقق‌یافته LTH) مقایسه می‌کند.

• یک برابر قیمت تحقق‌یافته LTH (سبز🟢): به‌طور تاریخی، با کف بازارهای نزولی و شروع روند بهبود بازار هم‌راستا بوده است.
• ۱/۵ برابر قیمت تحقق‌یافته LTH (نارنجی🟠): مرز بین فاز بهبود و فاز باثبات‌تر بازارهای صعودی را نشان می‌دهد. در این مرحله، سرعت رشد قیمت کاهش می‌یابد و هولدرهای بلندمدت به‌طور متوسط سود ۵۰ درصدی دارند.
• ۳/۵ برابر قیمت تحقق‌یافته LTH (قرمز🔴): مرز بین فاز ثبات و فاز هیجان بازارهای صعودی را مشخص می‌کند. در این مرحله، قیمت به‌سرعت بالا می‌رود و هولدرهای بلندمدت به دلیل داشتن سود ۲۵۰ درصدی یا بیشتر، تمایل بیشتری به فروش پیدا می‌کنند.

با بررسی چرخه‌های گذشته و تطبیق آن‌ها با این الگو، متوجه می‌شویم که روند صعودی فعلی، از لحاظ کلان، شباهت زیادی به چرخه سال ۲۰۱۷ دارد. به‌ویژه، دوره تثبیت اخیر که نزدیک به بالاترین قیمت تاریخی بوده است، با مرز بین فاز ثبات و فاز هیجان که توسط عدد ۳/۵ برابر قیمت تحقق‌یافته LTH مشخص می‌شود، همخوانی دارد.

میزان سود تحقق‌نیافته LTHها، انگیزه آن‌ها را برای فروش و نقد کردن دارایی‌هایشان نشان می‌دهد. میزان این انگیزه روانی را می‌توان با استفاده از شاخص LTH-NUPL اندازه‌گیری کرد.

در حال حاضر، LTH-NUPL برابر با 0.66 است که در محدوده قبل از فاز هیجان (سبز) قرار دارد. این شرایط 96 روز است که بسیار شبیه به چرخه 2016 و 2017 است.

به عبارت ساده، هولدرها در حال حاضر سود قابل‌توجهی دارند، اما هنوز به سطحی که آن‌ها را به طور قابل‌توجهی برای فروش ترغیب کند، نرسیده‌اند. این موضوع می‌تواند نشان‌دهنده این باشد که بازار هنوز در مراحل اولیه فاز صعودی خود قرار دارد و پتانسیل رشد بیشتری را دارد.

همچنین برای تشخیص دوره‌هایی که هولدرها اقدام به فروش قابل‌توجهی می‌کنند، می‌توانیم از شاخص «وضعیت کسب سود هولدرهای بلندمدت» (Long-Term Holder Spending Binary Indicator) استفاده کنیم. در چنین دورانی، کل موجودی دارایی‌های این گروه به طور مداوم و قابل‌توجهی کاهش می‌یابد.

با استفاده از این شاخص، می‌توانیم الگوهای خرج کردن هولدرها را به دسته‌های زیر تقسیم کنیم:

• فروش کم (سبز🟩): هولدرها در 3 روز از 15 روز گذشته، دارایی خود را فروخته‌اند. یعنی هولدرها تمایل کمی به فروش دارایی خود دارند و بازار در ثبات نسبی است.
• فروش متوسط (نارنجی🟧): هولدرها در 8 روز از 15 روز گذشته، دارایی خود را فروخته‌اند. یعنی هولدرها تا حدی در حال فروش دارایی خود هستند، اما این موضوع لزوماً نشان‌‌دهنده روند نزولی بازار نیست.
• فروش زیاد (قرمز🟥): هولدرها در 12 روز یا بیشتر از 15 روز گذشته، دارایی خود را فروخته‌اند. یعنی هولدرها به طور فعال در حال فروش دارایی خود هستند و این می‌تواند نشانه‌ای از نزولی شدن بازار باشد.

در نمودار زیر، از ترکیب دو مدل قبلی برای ارزیابی احساسات و رفتار هولدرها (LTH) استفاده شده است. این نمودار انگیزه این گروه برای کسب سود را با رفتار واقعی خرج کردن آن‌ها ترکیب می‌کند.

با توجه به این نمودار، چهار حالت برای خروج از سرمایه‌گذاری و الگوهای رفتاری LTH وجود دارد:

• تسلیم (قرمز🟥): زمانی که قیمت اسپات از قیمت خرید LTH پایین‌تر است و هرگونه فروش قوی احتمالاً با ترس و تسلیم همراه است.
• گذار (نارنجی🟧): زمانی که قیمت کمی بالاتر از قیمت خرید LTH معامله شود و شاهد فروش‌های سبک گاه به گاه باشیم. این حالت با فعالیت‌های عادی روزانه مرتبط تلقی می‌شود.
• تعادل (زرد🟨): دوره‌ای که بعد از یک بازار نزولی طولانی رخ می‌دهد و بازار به دنبال توازن جدیدی بین ورود کم تقاضای جدید، نقدینگی کمتر و خروج تدریجی هولدرهای زیان‌ده از چرخه قبلی است. فروش قوی LTH در این مرحله معمولاً با جهش‌های ناگهانی یا اصلاحات قیمت همراه است.
• هیجان (سبز🟩): زمانی که LTH-MVRV بالاتر از 3.5 قرار داشته باشد که از لحاظ تاریخی با رسیدن بازار به بالاترین قیمت تاریخی دوره قبل همخوانی دارد. هولدرهای بلندمدت به طور متوسط بیش از 250 درصد سود تحقق‌نیافته دارند. بازار وارد یک روند صعودی هیجانی می‌شود که این انگیزه را به سرمایه‌گذاران می‌دهد تا با سرعت بسیار بالا و افزایشی اقدام به فروش کنند.

با استفاده از این چارچوب، می‌توانیم ببینیم که در کل سه ماهه چهارم 2023 و سه ماهه اول 2024، LTHها با شدت بیشتری اقدام به فروش کرده‌اند. این موضوع، بازار را در طول این دوره در حالت تعادل قرار داده است.

بررسی جزئیات فروش توسط هولدرهای قدرتمند

در معیار قبلی، به بازه‌هایی ‌پرداختیم که در آن‌ها عرضه کل هولدرهای بلندمدت کاهش می‌یابد. به طور مشابه، برای گروه هولدرهای کوتاه‌مدت نیز می‌توانیم بررسی کنیم که کدام زیرگروه‌های سنی مسئول فشار فروش هستند.

برای ارزیابی سهم هر زیرگروه از هولدرها در فروش، روزهایی ‌که حجم فروش آن‌ها حداقل یک انحراف معیار از میانگین سالانه بیشتر است را مشخص کرده‌ایم.

در حالی که برای هر گروه شاهد دوره‌های انفجاری فعالیت فروش هستیم، فرکانس روزهای با حجم فروش بالا در فاز هیجان بازار صعودی به طور قابل‌توجهی افزایش می‌یابد.

این موضوع الگوی رفتاری نسبتاً ثابتی را نشان می‌دهد که در آن سرمایه‌گذاران بلندمدت در دوره‌های افزایش سریع قیمت، اقدام به کسب سود می‌کنند.

به عبارت دیگر، در حالی که ممکن است در طول سال شاهد نوساناتی در فعالیت فروش LTHها باشیم، اما در طول فاز هیجان بازار صعودی، آن‌ها به طور قابل‌‌توجهی تمایل بیشتری به فروش دارایی‌های خود و کسب سود دارند.

با وجود اینکه حجم معاملات روزانه LTHها فقط 4 تا 8 درصد از کل حجم معاملات آنچین را تشکیل می‌دهد، آن‌ها نقش مهمی در سمت عرضه بازار ایفا می‌کنند.

دلیل این امر این است که LTH‌ها به طور کلی مقادیر زیادی بیت کوین را برای مدت طولانی نگه می‌دارند. بنابراین، زمانی که آن‌ها تصمیم به فروش می‌گیرند، می‌تواند تأثیر قابل‌توجهی بر قیمت داشته باشد.

با وجود اینکه حجم معاملات روزانه هولدرهای بلندمدت کم است، اما بیت کوین‌های آن‌ها معمولاً با قیمت‌های بسیار بالاتر (یا پایین‌تر) خرید و فروش می‌شوند. بنابراین، میزان سود یا زیان تحقق‌یافته از طریق این بیت کوین‌های معامله‌ شده، نشان‌‌دهنده‌ رفتار کلی این گروه است.

نمودار زیر، حجم انباشته سود تحقق‌یافته توسط هولدرها را در بازارهای صعودی نشان می‌دهد. همانطور که مشاهده می‌کنیم، LTHها معمولاً بین ۲۰ تا ۴۰ درصد از کل سود‌های به دست آمده در طول زمان را تشکیل می‌دهند.

با اینکه حجم معاملات روزانه هولدرها تنها ۴ تا ۸ درصد از کل حجم معاملات روزانه است، اما این گروه تا ۴۰ درصد از کل سود بازار را به خود اختصاص می‌دهند.

نتیجه‌گیری

از ابتدای مارس، بازار ارزهای دیجیتال با نوسانات کم قیمت همراه بوده است. در این تحلیل، ما با استفاده از قیمت خرید سرمایه‌گذاران بلندمدت (LTH) و کوتاه‌مدت (STH)، میزان عرضه و تقاضای فعلی بازار را مورد بررسی قرار دادیم.

با تحلیل تغییرات قیمت خرید زیرگروه‌های مختلف سرمایه‌گذاران کوتاه‌مدت، ابزاری برای تخمین شدت ورود سرمایه به شبکه ایجاد کردیم. نتایج نشان داد که پس از رسیدن قیمت به بالاترین حد تاریخی خود در مارس، شاهد خروج سرمایه از بازار (حرکت منفی) بوده‌ایم.

در ادامه، کسب سود هولدرها را بر اساس سن دارایی‌های آن‌ها بررسی کردیم. نتیجه این بررسی نشان داد که دفعات روزهای با حجم فروش بالا در فاز هیجان بازار صعودی به طور قابل‌توجهی افزایش می‌یابد. نکته جالب این است که حجم معاملات روزانه هولدرها تنها 4 تا 8 درصد از کل حجم معاملات روزانه را تشکیل می‌دهد، با این حال، این گروه تا 40 درصد از کل سود بازار را کسب می‌کنند.

به طور کلی، این تحلیل نشان می‌دهد که با وجود سهم کم هولدرها در حجم معاملات روزانه، آن‌ها می‌توانند تأثیر قابل‌توجهی بر روند کلی بازار داشته باشند، به خصوص زمانی که تصمیم به کسب سود از طریق فروش دارایی‌های خود می‌گیرند.