بیت کوین بعد از رشد اخیر، اکنون در محدوده ۱۰۴ تا ۱۱۶ هزار دلار در حال نوسان است. سرمایه‌گذاران بخش زیادی از عرضه موجود را جذب کرده‌اند و همین موضوع باعث یک دوره آرامش و تثبیت قیمت شده است.
در همین زمان، داده‌های مربوط به معاملات فیوچرز و ورود و خروج سرمایه در ETFها نشان می‌دهد که تقاضا کمی کاهش پیدا کرده است.
اگر بیت کوین بتواند با قدرت از سطح ۱۱۶ هزار دلار عبور کند، احتمال ادامه روند صعودی وجود دارد. اما اگر این سطح شکسته نشود و قیمت به پایین حرکت کند، خطر ریزش به محدوده ۹۳ تا ۹۵ هزار دلار وجود خواهد داشت.
خرید در کف
از زمان ثبت اوج تاریخی بیت کوین در اواسط آگوست، بازار وارد یک روند نزولی همراه با نوسانات شدید شد؛ به‌طوری‌که قیمت تا ۱۰۸ هزار دلار پایین آمد و دوباره به سمت ۱۱۲ هزار دلار برگشت. با افزایش نوسان، سؤال اصلی این است که آیا وارد یک بازار خرسی (نزولی) واقعی شده‌ایم یا فقط شاهد یک اصلاح کوتاه‌مدت هستیم.
برای پاسخ به این موضوع، باید هم به داده‌های آن‌چین (On-chain) و هم به شاخص‌های دیگر (Off-chain) توجه کنیم. یکی از ابزارهای مهم، توزیع قیمت تحقق‌یافته UTXO است. این شاخص نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران بیت کوین‌های خود را در چه قیمت‌هایی خریده‌اند.
مقایسه نمودار ۱۳ آگوست با وضعیت فعلی نشان می‌دهد سرمایه‌گذاران از ریزش قیمت به محدوده ۱۰۸ تا ۱۱۶ هزار دلار استفاده کرده‌اند و در این بازه مشغول انباشت (خرید در کف) بوده‌اند. این رفتار در بلندمدت مثبت است، اما همچنان احتمال فشار نزولی در کوتاه‌مدت و میان‌مدت وجود دارد.
از سرخوشی تا خستگی
هرچند داده‌های URPD نشان‌دهنده خرید در کف است، اما نشانه‌های ضعف در چرخه بزرگ‌تر بازار هم دیده میشود. صعود تا سقف‌های جدید در اواسط آگوست، سومین دوره سرخوشی چندماهه این چرخه بود؛ دوره‌ای که در آن بیشتر دارندگان بیت کوین در سود بودند. اما ادامه چنین شرایطی نیازمند ورود سرمایه‌های تازه و پرقدرت است که معمولاً در بلندمدت پایدار نمی‌ماند.
این رفتار در شاخص Cost Basis 0.95 Quantile مشخص است؛ یعنی جایی که بیش از ۹۵٪ عرضه در سود قرار دارد. آخرین موج سرخوشی حدود ۳.۵ ماه دوام داشت و سرانجام در ۱۹ آگوست بازار به زیر این محدوده سقوط کرد.
اکنون بیت کوین در محدوده ۱۰۴.۱ تا ۱۱۴.۳ هزار دلار (بین باندهای 0.85 و 0.95) در حال معامله است. این محدوده معمولاً پس از دوره‌های اوج، به‌عنوان یک منطقه تثبیت عمل می‌کند و بازار وارد فاز حرکت رنج میشود. اگر قیمت به زیر ۱۰۴.۱ هزار دلار برسد، سناریوی خستگی پس از اوج‌های تاریخی دوباره تکرار میشود. اما عبور از ۱۱۴.۳ هزار دلار نشانه بازگشت تقاضا و احیای روند صعودی خواهد بود.
فشار بر خریداران کوتاه مدت
در شرایط فعلی، رفتار خریداران کوتاه‌مدت (Short-term holders) اهمیت زیادی دارد. چراکه سود و زیان محقق‌نشده آن‌ها اغلب نقش تعیین‌کننده‌ای در شکل‌گیری کف‌ها و سقف‌ها دارد.
با سقوط قیمت تا ۱۰۸ هزار دلار، درصد خریداران کوتاه‌مدتی که در سود بودند، از بالای ۹۰٪ به تنها ۴۲٪ کاهش یافت؛ این همان الگویی است که از هیجان بیش‌ازحد به فشار روانی شدید منجر میشود. چنین ریزش‌های ناگهانی معمولاً باعث فروش احساسی میشود و پس از مدتی فروشندگان خسته می‌شوند. این اتفاق دقیقاً دلیل جهش قیمت از ۱۰۸ به ۱۱۲ هزار دلار بود.
در وضعیت فعلی، بیش از ۶۰٪ از عرضه در دست خریداران کوتاه‌مدت دوباره وارد سود شده است؛ شرایطی نسبتاً خنثی در مقایسه با هفته‌های گذشته. بااین‌حال، این بازگشت هنوز شکننده است. تنها در صورتی که بیتک وین بتواند به بالای ۱۱۴ تا ۱۱۶ هزار دلار برسد و بیش از ۷۵٪ این گروه دوباره در سود قرار گیرند، می‌توان انتظار داشت اعتماد سرمایه‌گذاران بازگردد و موج جدیدی از تقاضا شکل بگیرد.
بعد از تحلیل شرایط فعلی با استفاده از مدل‌های قیمتی آن‌چین و بررسی سودآوری خریداران کوتاه‌مدت، قدم بعدی این است که ببینیم آیا شاخص‌های دیگر بازار هم همین پیام را می‌دهند یا سیگنال متفاوتی دارند.
نگاهی به احساسات بازار (Sentiment)
یکی از مهم‌ترین شاخص‌ها، بازار فیوچرز (Futures) به‌ویژه قراردادهای دائمی (Perpetuals) است که به سرعت نسبت به تغییرات احساسات بازار واکنش نشان می‌دهد.
در این بخش، Funding Rate یا همان نرخ تأمین مالی، معیار اصلی سنجش تقاضا است.
- وقتی نرخ‌ها بالا باشد، یعنی بازار ریسکی و پرهیجان است.
- وقتی نزدیک صفر یا منفی شود، نشانه ضعف و کاهش تقاضا است.
در چرخه فعلی، مرز بین شرایط صعودی و نزولی روی ۳۰۰ هزار دلار در ساعت تعریف شده است. نرخ فعلی حدود ۳۶۶ هزار دلار در ساعت است که بازار را در وضعیت خنثی قرار می‌دهد؛ نه مثل اوج‌های بیش از ۱ میلیون دلاری (مارس و دسامبر ۲۰۲۴) ریسکی است و نه مثل کف‌های زیر ۳۰۰ هزار دلاری (اوایل تا اواسط ۲۰۲۵) ضعیف. اگر این نرخ به زیر ۳۰۰ هزار دلار برسد، نشان می‌دهد تقاضا در بازار فیوچرز به‌طور جدی در حال کاهش است.
کاهش تقاضای نهادی (ETF Flows)
فراتر از بازار فیوچرز، جریان سرمایه در ETFها هم به‌خوبی قدرت تقاضای مؤسسات مالی سنتی (TradFi) را نشان می‌دهد.
در مورد اتریوم (Ethereum)، میانگین ۱۴ روزه ورودی سرمایه از ماه می تا آگوست ۲۰۲۵ حدود ۵۶ تا ۸۵ هزار ETH در روز بود که باعث رشد تاریخی قیمت شد. اما در هفته اخیر این عدد به تنها ۱۶.۶ هزار ETH در روز کاهش پیدا کرده است.
برای بیت کوین (Bitcoin) هم ورودی ETFها که از آوریل بالای ۳ هزار BTC در روز بود، اکنون به‌طور میانگین فقط ۵۴۰ BTC در روز رسیده است.
این کاهش جریان سرمایه به‌خوبی نشان می‌دهد که قدرت خرید نهادی در هر دو بازار بیت کوین و اتریوم کاهش یافته و همین موضوع هم‌زمان با ریزش قیمت‌ها بوده است.
تفاوت ساختاری تقاضا در بیت کوین و اتریوم
هرچند ورود سرمایه به ETFها باعث رشد قیمت هر دو دارایی شد، اما نوع تقاضا در آن‌ها متفاوت بوده است:
در بیت کوین، ورود سرمایه به ETFها بسیار بیشتر از تغییرات موقعیت‌های فیوچرز بوده است. این یعنی سرمایه‌گذاران نهادی بیشتر روی خرید مستقیم بیت کوین (Spot) تمرکز داشته‌اند.
در اتریوم، تغییرات در بازار فیوچرز (به‌ویژه در CME) بیش از ۵۰٪ جریان ETFها را تشکیل داده است. این نشان می‌دهد که بخش بزرگی از تقاضا در اتریوم ترکیبی از خرید مستقیم و استراتژی‌های آربیتراژ (مثل Cash-and-Carry) بوده است.
جمع بندی
بیت کوین در محدوده ۱۰۴ تا ۱۱۶ هزار دلار در حال تثبیت است. سودآوری خریداران کوتاه‌مدت بهبود یافته اما هنوز به اندازه‌ای قوی نیست که روند صعودی جدیدی را تأیید کند. بازگشت به بالای ۱۱۴ تا ۱۱۶ هزار دلار می‌تواند اعتماد را برگرداند، اما سقوط به زیر ۱۰۴ هزار دلار خطر ریزش بیشتر تا محدوده ۹۳ تا ۹۵ هزار دلار را در پی دارد.
شاخص‌های آفچین (Off-chain) هم تصویر مشابهی نشان می‌دهند: فاندینگ ریت فیوچرز در وضعیت خنثی است اما در خطر کاهش بیشتر قرار دارد. جریان سرمایه در ETFها که محرک رشدهای قبلی بودند، حالا به‌طور محسوس افت کرده‌اند.
در نهایت، تقاضای نهادی در بیت کوین بیشتر بر خرید مستقیم (اسپات) متمرکز بوده، اما در اتریوم بخش زیادی از آن با استراتژی‌های معاملاتی ترکیبی همراه بوده است.
نظرات کاربران